美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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