美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可(k洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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