金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(d含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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