2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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