4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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