4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

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　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》