来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖g>

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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