事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lè做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪i)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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