公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(z手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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