文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于20殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地22年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(m殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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