近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng紫菜是不是海鲜)的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。紫菜是不是海鲜>

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程紫菜是不是海鲜中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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