来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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