来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱rong>关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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