2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情(qíng)况

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　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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