调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力(lì)。

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