来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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