调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，乔丹有多高去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)P乔丹有多高TA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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