4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出1分钟前刚刚哪里发生了地震le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1分钟前刚刚哪里发生了地震口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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