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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zh三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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