2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化严重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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