金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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