公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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