钠电(diàn)池产能规划从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年(nián)赚(zhuàn)1亿拟撬动54亿乃(nǎi)至94亿(yì)投资，传艺科技是真跨界(jiè)还是奢望，飙涨后又腰斩的股(gǔ)价(jià)似乎已经(jīng)给出注脚(jiǎo)。

　　去(qù)年6月(yuè)以来，萦(yíng)绕在键(jiàn)盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题(tí)莫过(guò)于跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题(tí)材搭配公司释放(fàng)钠(nà)电池(chí)项(xiàng)目进展的“积极主(zhǔ)动”，在2022年(nián)刺激着传艺科技股价迅速飙涨4倍，甚至期间(jiān)还祭出“七连(lián)板”和“五连(lián)板”妖(yāo)股走(zǒu)势。然去年(nián)末以来，抛(pāo)“利好消(xiāo)息(xī)”催涨股价的套路完全(quán)失灵，股价(jià)又(yòu)在(zài)4个多月时间极速腰斩。即便是(shì)3月末扔出30亿元(yuán)定增(zēng)预案投建年产5.5GWh钠电池项目(mù)，传艺(yì)科技也只(zhǐ)收(shōu)获(huò)了短暂(zàn)的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，股价过山车式的涨跌折射的是市场对传(chuán)艺(yì)科(kē)技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从(cóng)宣布(bù)跨界(jiè)到现(xiàn)在，时间不过(guò)10多月，规划产能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再到(dào)18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元(yuán)乃至94亿元的投资成(chéng)本？巨头环伺、落地产能骤增、锂价(jià)持续下行(xíng)，在愈加拥挤的赛(sài)道(dào)上，夸下海(hǎi)口的产能又该如何(hé)消化？过往投资计划频频“跳票”、实(shí)际(jì)效益(yì)与预期(qī)天(tiān)差地别等“黑历史(shǐ)”在前，“大(dà)跃(yuè)进”的(de)新项目如何让人信服(fú)？

　　跨界(jiè)钠电池，股(gǔ)价“过山车(chē)”

　　早在20世纪(jì)70年代，钠(nà)离子(zi)电池便(biàn)与(yǔ)锂离子(zi)电池同时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠(nà)能力较弱、钠电池能量密度较低(dī)，导致(zhì)其研发进度大(dà)大(dà)落(luò)后(hòu)于(yú)了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键(jiàn)技术完成突破以及锂(lǐ)价不断飙升，钠电才作(zuò)为锂电(diàn)“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年(nián)7月(yuè)，宁德时(shí)代推(tuī)出第一代(dài)钠离子电池，掀起(qǐ)钠(nà)电风潮(cháo)，并将(jiāng)风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电炒(chǎo)作如日中天之(zhī)际，传艺科技于去年6月22日晚间高调(diào)宣布入局。彼时的公告显示，公司拟投(tóu)资(zī)3000万元通过(guò)全资子公(gōng)司江苏智纬电子科技有限公司（以(yǐ)下简称(chēng)“智(zhì)纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇(chóng)义合(hé)作设立控股(gǔ)孙公司(sī)江苏传艺钠电科技有(yǒu)限(xiàn)公司（公司持股75％，以下简称(chēng)“传艺(yì)钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨(zhǎng)停，当日(rì)盘后公司迫(pò)不及待召开电话会(huì)议，向合(hé)计64名(míng)分析(xī)师(shī)和个人投资者披(pī)露跨界(jiè)钠(nà)电的(de)各种细(xì)节。根据(jù)规划(huà)，传(chuán)艺科(kē)技钠电池(chí)项目中试(shì)线2022年投产，一期2GWh的产能(néng)2023年(nián)投产，二期计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股(gǔ)价(jià)更加疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科(kē)技(jì)宣布跨界后一口气收出(chū)7个涨停板，市值快(kuài)速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技日(rì)K线图(tú)，来源：wind

　　有了(le)钠电消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有意(yì)无意(yì)地“主动”披露钠(nà)电项目(mù)进展，而(ér)公司股(gǔ)价也往往在(zài)公(gōng)告披露后录(lù)得大幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中，公司股价一度摸高至(zhì)54.44元/股(gǔ)，相较于(yú)跨界钠电池(chí)前10元/股左右的温吞股(gǔ)价(jià)，不到半年的时间已(yǐ)翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始(shǐ)掉头向(xiàng)下，无论其如何发布“利好”消息，股(gǔ)价也再难掀大风(fēng)浪，反而随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)，迅速回落。截至(zhì)4月20日收盘，报28.14元/股(gǔ)，4个(gè)多月时间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由于(yú)在2022年(nián)6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并在《投资者关系活动(dòng)记录(lù)表》中对(duì)外(wài)发布钠电池业务未来(lái)规划、技术水平等涉及公司经营的重(zhòng)大信息，但(dàn)直至(zhì)2022年7月9日才正式通过《关(guān)于对深圳证券交易所关注函(hán)回复的公(gōng)告》补充披露相关事项，传艺科技及公司董事长(zhǎng)兼总经理邹(zōu)伟民、时(shí)任(rèn)董秘许小丽还遭深交(jiāo)所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回(huí)看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助澜，但归根结底(dǐ)还(hái)是(shì)其资(zī)金有限与钠电产能规划“大跃(yuè)进”不匹配(pèi)无法让市(shì)场信服造成的。

　　根据公(gōng)司定增预案，钠电(diàn)池(chí)二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能将达到(dào)10GWh。而根据公司此前对交易所(suǒ)回复(fù)函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电(diàn)池(chí)项目的投资(zī)成本(běn)约54亿元。其中，土(tǔ)地购置及(jí)厂房成本(běn)约(yuē)4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科技规划(huà)的钠电产能(néng)远不止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事长邹伟民4月16日在公(gōng)开场合演讲时提到，“2022年(nián)7月，公司决定，发挥资(zī)金(jīn)优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个(gè)月(yuè)的(de)时间(jiān)，新上钠(nà)离(lí)子(zi)电(diàn)池全供应链项目，逐步形(xíng)成(chéng)年(nián)产3万(wàn)吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电(diàn)池(chí)、15万吨电解液的(de)生(shēng)产能(néng)力(lì)；2022年(nián)10底，中试线(xiàn)已经(jīng)竣工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产(chǎn)线已经开始试产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到的钠电产(chǎn)能规划，来源：传艺钠(nà)电官微

　　若(ruò)按(àn)邹伟民(mín)的说法，传艺科(kē)技在上述的54亿元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是，传艺科技主营式微(wēi)，年赚1亿元的(de)盈(yíng)利水平(píng)显然难以撬动(dòng)动辄几十(shí)亿的项目。

　　传艺科技主营(yíng)输(shū)入类设备和印(yìn)制(zhì)电路板（PCB）两大类消费(fèi)电(diàn)子零组件(jiàn)，具(jù)体包括笔记(jì)本/台式机电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类(lèi)设(shè)备及通讯(xùn)用板、消费电(diàn)子、计(jì)算机(jī)用板等 PCB 产品。

　　ln的公式大全，ln4-ln2等于多少2017年上市以来公(gōng)司经营(yíng)规(guī)模不断扩(kuò)大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到2022年达到(dào)19.99亿(yì)元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公司(sī)归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司(sī)盈利水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较(jiào)于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司(sī)盈利就已经达到了9000万(wàn)元，净利润增长乏力可见一斑(bān)。

　　传艺科技业绩变动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上(shàng)的资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公司(sī)经营活(huó)动产生的现(xiàn)金流量(liàng)净额4.46亿元；截至去年末(mò)，公(gōng)司货(huò)币资(zī)金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿(yì)元(yuán)，应付(fù)账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的(de)资金投资钠电，钱从(cóng)哪里(lǐ)来？

　　在(zài)2022年(nián)7月9日(rì)给深(shēn)交所的(de)回(huí)函中，传艺科(kē)技曾详细披露过2GWh项目资金来(lái)源：截(jié)至2022年5月31日，公司可(kě)用于钠(nà)离子电池项目的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银(yín)行(xíng)授信未使用(yòng)额度10.27亿(yì)元(yuán)，足(zú)见其在投资钠电项目时自有资金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源(yuán)：传艺科技给(gěi)深交(jiāo)所的回函(hán)

　　很明显，一开始规划(huà)的(de)一期(qī)2GWh产能，传艺科技就是准(zhǔn)备靠银行贷款解决。后一(yī)期(qī)产能(néng)增加(jiā)到4.5GWh，投资(zī)额增加10亿元左右，同(tóng)样仰(yǎng)仗(zhàng)银行贷款。今年3月(yuè)30日公司公告称(chēng)，传艺科技(jì)及子公司(sī)拟向工商银行、农业(yè)银行等组成的联(lián)合银团申请不超过20亿(yì)元的项目贷款，用于公司(sī)钠电池项(xiàng)目。根据(jù)最新的调研(yán)记录(lù)，“截至(zhì)目前，牵头(tóu)银行已(yǐ)审批通(tōng)过，参团银行处于(yú)正常的审批流(liú)程中。”

　　一期靠贷(dài)款，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披露(lù)《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对(duì)象发行股(gǔ)票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造(zào)二期(qī)项(xiàng)目，剩(shèng)余6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增(zēng)的(de)24亿元外，还有3.47亿(yì)元的缺口(kǒu)。而为(wèi)补这部分缺口，传(chuán)艺(yì)科技(jì)甚(shèn)至(zhì)将2020年定增募投资金中的1.75亿元(yuán)变更用于该项目。

　　简单加总便(biàn)知，家底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上述邹伟民公(gōng)开演讲(jiǎng)时(shí)提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司求(qiú)证，但截(jié)至(zhì)发稿，仍未(wèi)获回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电(diàn)还有优势吗(ma)？

　　“今年销(xiāo)售不低于10亿(yì)元，整(zhěng)个钠电池全供应链项目计划到(dào)2024年末(mò)全部竣工投(tóu)产，达产达效后，可(kě)实现(xiàn)年(nián)销售(shòu)250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目真如邹(zōu)伟民在近(jìn)日的演讲中所言照进现实，几年后公司营收将在当(dāng)前基础(chǔ)上(shàng)翻(fān)十几倍(bèi)。但(dàn)近来腰斩(zhǎn)的股价显示，市场对这个故事(shì)并不再买账，除了资(zī)金实力有限公司外，核心还在其大干快(kuài)上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业(yè)化元年(nián)的2023年，包括宁德时(shí)代、中科(kē)海纳(nà)、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等(děng)诸多巨(jù)头在内，已纷纷发产品、量(liàng)产并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已(yǐ)然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披(pī)露的参(cān)数和性(xìng)能(néng)来看，传艺(yì)钠电(diàn)的钠电池与巨头们(men)不相上下，但(dàn)宁德时代落地奇瑞车型、华(huá)语新(xīn)能源(yuán)配(pèi)套雅迪极钠S9等表(biǎo)明，大佬(lǎo)们已经走在前面，率先在两轮(lún)电动车和低(dī)速电动(dòng)车领域实现装车应用(yòng)。而传艺科技除了在岁末年初公告与(yǔ)中祥航业(yè)、江(jiāng)苏新能(néng)源、德(dé)博新(xīn)能源(yuán)签订项目合作或战略合作协议外，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每每有投资者问及客户情(qíng)况(kuàng)时(shí)，公司都(dōu)以“目(mù)前订(dìng)单下游运用覆盖储(chǔ)能(néng)、低(dī)速(sù)电动(dòng)车及电动工(gōng)具等多个领域”“公(gōng)司钠(nà)离(lí)子(zi)电池送样后客户的(de)反(fǎn)馈(kuì)普(pǔ)遍较为良好，并已(yǐ)与(yǔ)多名客户签(qiān)订(dìng)了(le)销(xiāo)售订(dìng)单”“公司已与(yǔ)多家知名两(liǎng)轮电动车品牌开(kāi)展送样和合作意(yì)向洽谈等(děng)工作(zuò)”等进行回(huí)复。至于具体的客户名称和订(dìng)单(dān)金额，一直语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池(chí)产能(néng)落(luò)地(dì)正数倍级增长。上(shàng)海(hǎi)钢联新能源(yuán)事业(yè)部钠电池分析师汪奇告(gào)诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项(xiàng)目落地(dì)产能有3GWh左(zuǒ)右，预(yù)计2023年落(luò)地产能将(jiāng)达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新发布(bù)数据则称，到(dào)2023年底，预(yù)计钠电池产能(néng)将增加(jiā)至21GWh。无论是哪种预测(cè)，今年钠电(diàn)池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行业产能利用(yòng)率(lǜ)，钠电池落(luò)地(dì)的产能中(zhōng)可以实现装机的(de)在4-5GWh左(zuǒ)右，而(ér)铅(qiān)酸电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期用于两(liǎng)轮车的钠电池(chí)不(bù)到(dào)5％，后面成本(běn)降下来才会(huì)有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小(xiǎo)批(pī)量应用到多元化(huà)场(chǎng)景。

　　然传艺科技却十(shí)分自(zì)信，其在调研记录中预测，预(yù)计2023年公司实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了(le)2023年钠电(diàn)池市场的(de)绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺科(kē)技(jì)2023年(nián)1月9日投资(zī)者关系活动(dòng)记录表

　　需要(yào)注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂价飙涨的(de)背景下作为(wèi)“替代”而被推到(dào)台前的，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来，碳酸锂价格持续下(xià)行，4月20日电碳价格均(jūn)价(jià)已经跌至18万元(yuán)/吨。一时间，锂价(jià)持续(xù)下跌会否影响钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示：“钠电(diàn)池能(néng)够(gòu)起到(dào)对锂电(diàn)池的平(píng)衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全(quán)，不太可能成为(wèi)主流。锂价一便宜，就会让钠离子的发展陷(xiàn)入被动。”但他(tā)也(yě)强(qiáng)调，“钠离子技术(shù)一定要发展，因(yīn)为(wèi)它是锂离(lí)子电池的一个有益的补充(chōng)。”

　　当然，市场普遍认为(wèi)钠电池还有降本的(de)空间。兴(xīng)储(chǔ)世纪总裁助理刘继茂就告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“待产业(yè)链完善后，规模(mó)量产后钠(nà)离子电(diàn)池正(zhèng)、负极材料价格可降至5万(wàn)元(yuán)/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池的(de)理论BOM成本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在(zài)降(jiàng)价可(kě)能(néng)，但(dàn)只(zhǐ)要(yào)碳(tàn)酸锂价格高(gāo)于(yú)15万元/吨，钠(nà)离(lí)子电池的成本优(yōu)势就依然存在(zài)，并且随着技术不断发展(zhǎn)、产业不断成熟(shú)，钠(nà)离子电(diàn)池的降本空间有望进一步(bù)打开，该成本临界点仍有(yǒu)进一(yī)步(bù)下探的可能(néng)。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规(guī)模化完(wán)成(chéng)后(hòu)，能和锂离子电(diàn)池的成本拉开差(chà)距(jù)，接近铅酸电(diàn)池的成本。但能量密度的限制(zhì)，使(shǐ)得(dé)碳酸(suān)锂(lǐ)价格在(zài)15万以上时，成熟(shú)后的钠离(lí)子电池有一定(dìng)优势；碳酸(suān)锂(lǐ)价格(gé)在(zài)10万(wàn)左右及(jí)以(yǐ)下时，钠(nà)离子(zi)电池在动力领域(yù)优(yōu)势较小。

　　钛媒体APP注意到，包(bāo)括传(chuán)艺科(kē)技在内，诸多入局钠电池的(de)企(qǐ)业(yè)都言锂价下(xià)跌无碍(ài)钠电池商(shāng)业化进程(chéng)。但随着(zhe)锂(lǐ)价持续下降，钠电池利润率下降(jiàng)或也是(shì)必然的(de)。

　　以(yǐ)传(chuán)艺科技为例，其在(zài)1月9日(rì)的调研(yán)记录中曾表示(shì)，公司钠(nà)电池(chí)定价主(zhǔ)要根据(jù)碳酸(suān)锂的价格，一般给到客户的价格比(bǐ)磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且(qiě)定价会(huì)随(suí)碳酸锂价(jià)格波动而波动。

　　缺乏(fá)长(zhǎng)远投资定(dìng)力 过往(wǎng)项目频频“跳票(piào)”

　　资金和(hé)产能消化(huà)之(zhī)外，市场(chǎng)还担忧传艺科技项目投(tóu)资的定力(lì)。

　　尽管公(gōng)司对进(jìn)军钠(nà)电(diàn)领域雄心(xīn)勃勃(bó)，然而钛媒体APP梳理其过(guò)往投资履(lǚ)历发现，传艺科技在投资上缺(quē)乏长远定力，临时“跳票(piào)”甚至(zhì)终止募投计划(huà)可谓(wèi)“家常(cháng)便饭”。

　　2017年(nián)4月(yuè)，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改并扩产项目。然2018年4月公(gōng)司(sī)就(jiù)变更募资用(yòng)途，将FPC生(shēng)产项目未(wèi)用的资金1.20亿元和1.04亿元分别(bié)用于(yú)3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘生产项(xiàng)目，已经(jīng)使(shǐ)用了7737.67万(wàn)元募资的(de)FPC生产(chǎn)项目则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜(mó)线路板生产线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项目(mù)的实施地(dì)点(diǎn)从一厂搬迁至二(èr)厂；2021年6月，再将该项目(mù)的实施地(dì)点(diǎn)变更为重庆市合川区工业(yè)园区(qū)核心区(qū)高阳路(lù)30号，实施主体则从传艺(yì)科技变(biàn)为全资子(zi)公司重庆营志(zhì)。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再生(shēng)变。公司(sī)终止(zhǐ)实施3D玻璃面板生(shēng)产(chǎn)项目（已(yǐ)投入募资(zī)7445.13万元），并将该(gāi)项目(mù)剩余资金全部投(tóu)入轻薄型键盘生产项目的(de)建设，并(bìng)将后者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再融资，定(dìng)增募资6亿(yì)元，其中的4.20亿(yì)元(yuán)用(yòng)于年产18万平方米中高端印(yìn)制(zhì)电路板建设(shè)项目。但次年(nián)6月，公司将(jiāng)该项目中的SMT工序实(shí)施地点由江苏(sū)省高邮市经(jīng)开区(qū)凌波路(lù)33号(hào)改建至(zhì)江(jiāng)苏省(shěng)高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦”，又将该(gāi)项目剩余(yú)募资（已投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元(yuán)变更用(yòng)于(yú)投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变(biàn)更募投计划(huà)的地点、资金(jīn)乃(nǎi)至(zhì)项目，直接的后果就是(shì)原有(yǒu)的投(tóu)入打水飘(piāo)、投资效率低下以及建(jiàn)成项(xiàng)目实际效益与(yǔ)预(yù)计天差地别。

　　根据(jù)招(zhāo)股书，薄膜线路(lù)板生产(chǎn)线技(jì)改并扩产项目建(jiàn)设(shè)期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目就(jiù)已经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项(xiàng)目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万(wàn)平方(fāng)米中高(gāo)端印制电(diàn)路(lù)板建设(shè)项目建设期也仅(jǐn)12个月，预计达(dá)产年实现营(yíng)收7.48亿元(yuán)，项(xiàng)目净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至(zhì)2022年12月(yuè)31日，该(gāi)项(xiàng)目投(tóu)资进度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相(xiāng)去甚远。

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