来源：海通宏观

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　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。