来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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