文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策(cè)力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币(bì)政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的(de)金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性(xìng姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可(kě姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外(wài)，参(cān)考近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个(gè)月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资(zī)者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些