公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富(fù健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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