文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTong>受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大