金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中(zhō坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ng)食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求(qiú)。

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