2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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