5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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