金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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