4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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