来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占2非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读3.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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