文|招商宏观张静静团队

　　核心(xī手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒n)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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