文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàn作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面g)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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