来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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