2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的>未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。