私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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