近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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