4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2011mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克9年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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