事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(j成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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