来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下(x社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀ià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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