来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不同是无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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