来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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