2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了shì)因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(qu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了àn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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