5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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