近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.6东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗2平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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