原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.S苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗H）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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