美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成中国的国粹有哪些一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的(中国的国粹有哪些de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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